100 USDT
**Вступление**
USDe, криптовалюта от Ethena Labs, стала самым быстрорастущим активом в долларовом выражении в истории криптовалют. Токену Ethena потребовалось всего четыре месяца, чтобы достичь рыночной капитализации в 2 миллиарда долларов, в то время как гигантам стейблкоинов Tether и Circle потребовались годы.
**Генезис Доходности**
Принцип действия стейблкоинов заключается в токенизации казначейских облигаций США, что приносит доход эмитентам. По словам Тедди Фузаро, президента Bitwise, они являются “одними из самых прибыльных финансовых компаний в мире”. Это, в свою очередь, усиливает конкуренцию.
Ошеломляющий рост Ethena объясняется несложным фактором: он генерирует колоссальный годовой доход, который еженедельно перечисляется инвесторам. Достигнув максимума в 113% в марте и 37% в начале этого месяца, доходность с тех пор снизилась примерно до 12% по мере охлаждения рынка. Фузаро отмечает, что тот факт, что USDe предлагает стабильное место для хранения криптовалюты, а также приносит доход, “теоретически, должно быть лучше”, чем другие стейблкоины, которые не приносят доход клиентам.
**Связь с Реальным Миром**
Понимание того, как монета, привязанная к доллару, может предложить подход “лучшего из обоих миров”, не так очевидно. “Если это не бесплатные деньги, то, по крайней мере, это интересная возможность с учетом рисков”, – сказал Fortunе Фообар, основатель Clusters and Delegate Labs.
Однако столь быстрый рост вызывает у некоторых представителей отрасли опасения, следует ли вообще считать его стейблкоином. Более того, некоторые опасаются, что он может рухнуть так же, как Terraform Labs, чьи стейблкоины UST и Luna были ликвидированы в течение нескольких дней, когда инвесторы попытались вывести средства.
**Синтетический Доллар**
Ethena заявляет, что ее цель – предоставить рынку “аналогичный инструмент”, но с “рисками, которые максимально не коррелируют” с рисками, присущими существующим стейблкоинам, обеспеченным фиатными валютами. Компания добавила, что приняла фразу “синтетический доллар”, чтобы подчеркнуть, что USDe “работает иначе, чем традиционные стейблкоины на рынке, и должен концептуализироваться как таковой”.
**Обеспокоенность Инвесторов**
Несмотря на это, некоторые опасаются, что инвесторы, ориентируясь на стабильную стоимость в $1, могут не в полной мере оценить разницу. “Я не согласен с тем, что это стейблкоин – это же торговая стратегия, верно? Стейблкоины должны быть стабильными”, – сказал Fortunе BurntBanksy, основатель L1 Burnt, известный тем, что сжег картину Бэнкси и создал с ней NFT. “Мне нравится то, что делает Ethena. Я считаю, что это умно. Я считаю, что это блестяще. Но я думаю, что называть это стейблкоином вводит в заблуждение, особенно если новые люди приходят и хотят иметь стабильное место для своих денег”.
**Торговля “Кэри-Трейд” 2.0**
В отличие от традиционных стейблкоинов, обеспеченных резервами наличных денег, корпоративных облигаций, драгоценных металлов или других денежных эквивалентов, USDe представляет собой токенизированную торговлю “кэри-трейд”, которая является маневром арбитража старой школы, популярным среди хедж-фондов.
“Кэри-трейд” извлекает прибыль из различий в ценах между базовым активом и его производным инструментом. Самый простой подход – купить спотовый биткоин и продать фьючерсы на биткоин, поскольку последние часто торгуются с небольшой премией из-за временной стоимости денег. “Ethena просто вложила эту сделку в протокол, токенизировала ее, а затем выпустила ее единицы”, – объяснил Фузаро из Bitwise.
**Механизм Токенизации**
Чтобы создать USDe, пользователи вносят биткоин, эфир, застейканный эфир (stETH) или USDT в протокол. Эти токены используются для шорта бессрочных фьючерсов (контрактов, которые не истекают) на централизованных биржах. Binance, Bybit и OKX предоставляют 94% своего обеспечения.
**Стабильность Цены**
Обычно по мере приближения даты истечения срока действия фьючерсного контракта разница в ценах сокращается. В случае с бессрочными контрактами этот механизм отсутствует – ставки финансирования используются для привязки будущей цены к спотовой. Когда цена фьючерса выше спотовой, ставки финансирования будут положительными (лонги покрывают шорты); когда курс меняется, ставки финансирования становятся отрицательными (шорты покрывают лонги). “Во время бычьих рынков людям на самом деле все равно, сколько они платят – они просто хотят занять лонг и готовы платить высокую процентную ставку, чтобы это сделать”, – добавил Фузаро.
Это и генерирует доходность. Торговля предназначена для того, чтобы быть “дельта-нейтральной”, то есть при снижении цены базового актива она должна компенсироваться позицией фьючерса, компенсируя убытки. Если стоимость обеспечения растет, она компенсируется падением стоимости шорта. Если сделка продолжает работать, USDe остается на уровне 1 доллара США, и инвесторы получают доход.
**Ахиллесова Пята**
Проблема заключается в том, что ставки финансирования не всегда положительны. Если спрос на шорт внезапно превысит спрос на лонг, как это может произойти на медвежьем рынке, ставка финансирования станет отрицательной, и короткие позиции Ethena будут обязаны покрыть эти длинные позиции. В этом сценарии цена USDe может упасть ниже 1 доллара.
**Меры Предосторожности**
Чтобы предотвратить это, Ethena выделила 32,7 миллиона долларов в страховой фонд. Однако, согласно отчету CryptoQuant, опубликованному на этой неделе, такой фонд должен значительно возрасти, если рыночная капитализация USDe продолжит расти. “Чтобы Ethena выдержала период медвежьего рынка, ей необходимо поддерживать ставку более 32%”, – говорится в отчете. Если страховой фонд иссякнет, это перетечет в предложение USDe, что приведет к постепенному расхождению с привязкой. Это также может оказать давление на биржи.
**Нестабильная Будущая Цена**
“Исторически мы просто не наблюдали длительных периодов отрицательного финансирования”, – говорится в заявлении Ethena. Стабильность должна относиться к возможности выкупа активов, обеспечивающих токен, в соотношении 1 к 1, что USDC и USDT “обычно способны делать”, – говорится в заявлении. Хотя предполагается, что каждый USDe может быть выкуплен пользователями за часть обеспечения, приближающуюся к 1 доллару, “не может быть 100% гарантии, что это будет так при всех рыночных условиях”.
**Вывод**
Если отдельный инвестор захочет ликвидировать 100 USDe на депозит биткоина, это будет происходить следующим образом: протокол выкупает бессрочный фьючерс у централизованной биржи, чтобы покрыть свою короткую позицию. Но поскольку Ethena вносит вклад в более чем 2,3 миллиарда долларов коротких процентных ставок по бессрочным контрактам на всех централизованных биржах, если это произойдет в больших масштабах – быстро – это теоретически может создать давление на повышение цены. И что более важно, возникает вопрос: до какой доли рынка деривативов может вырасти USDe и в какой момент этот размер начнет обострять риск финансирования?
**Заключение**
“Если это произойдет организованно, в основном оно будет поддержано, и все останутся целыми и невредимыми”, – сказал источник DeFi Fortune. “Но ситуации, когда люди хотят обналичивать и разматывать – они никогда не бывают организованными”.
Пульс Новости 8.3 из 10
- Значимость новости: 8/10. Новость о росте популярности нового стабильного токена USDe, который стал самым быстрорастущим долларовым активом в истории криптовалют, имеет высокую значимость для рынка, поскольку отражает изменение ландшафта стабильных монет и рост новых финансовых инструментов.
- Инновационная ценность новости: 9/10. Новость представляет инновационный подход к созданию стабильных токенов, используя токенизированную торговлю кэш-энд-кэрри. Это новое развитие в мире криптовалют, которое открывает новые возможности для инвесторов.
- Потенциальное влияние новости на рынок: 8/10. Быстрый рост USDe может оказать существенное влияние на рынок стабильных монет. Если токен продолжит расти, он может завоевать значительную долю рынка и стать ведущим стабильным токеном.
- Релевантность новости: 10/10. Новость непосредственно связана с рынком криптовалют и имеет высокую релевантность для инвесторов и участников рынка, которые следят за развитием стабильных монет.
- Актуальность новости: 9/10. Новость своевременная и актуальная, поскольку она освещает текущие события на криптовалютном рынке.
- Достоверность новости: 8/10. Новость опубликована авторитетным изданием (Fortune), которое известно своей точной и надежной финансовой журналистикой. Кроме того, в ней приводятся цитаты экспертов из отрасли, что повышает ее достоверность.
- Общий тон новости: 7/10. Общий тон новости сбалансированный, хотя в ней и выражается некоторый скептицизм со стороны экспертов относительно устойчивости USDe. Новость представляет как преимущества, так и потенциальные риски нового токена.
