100 USDT
Риски отрицательных ставок финансирования
Ethena смогла предложить высокую доходность благодаря стремительному росту рынка криптовалют. Все меньше инвесторов готовы делать ставку против растущих цен на криптовалюты, что позволяет инвесторам в короткие фьючерсы, таким как Ethena, собирать регулярные чеки из длинных контрактов в виде ставок финансирования и выплачивать доход USDe.
Ставки финансирования в бессрочных фьючерсах выравнивают цены контрактов со спотовой ценой базового актива, избегая значительных отклонений. На бычьих рынках высокий спрос на длинные позиции может привести к тому, что их цены превысят спот, что повлечет за собой положительную ставку финансирования. Держатели длинных позиций затем платят сборы держателям коротких позиций, сдерживая этот рост и выравнивая цены со спотом.
Напротив, в сценарии, когда короткие позиции стоят дороже спотовой цены, ставка финансирования становится отрицательной, и держатели коротких позиций платят держателям длинных позиций, снижая короткие позиции и поднимая цены к споту.
Трейдеры, сталкивающиеся с высокими ставками финансирования, должны решить, оправдывают ли потенциальные прибыли затраты. В противном случае закрытие их позиций помогает стабилизировать цены контрактов со спотом.
Стратегия Ethena “процветает” в бычьих условиях, объясняет Джулия Паламарчук, соучредитель Aqua Protocol в сети TON, которая разрабатывает свой собственный стейблкоин, обеспеченный токенами ликвидного стейкинга (LST).
В медвежьем рынке столы будут меняться, когда Ethena будет вынуждена платить процентные ставки держателям длинных позиций.
“Короткие позиции становятся дорогими для удержания, что потенциально может привести к отклонению от привязки к доллару в 1 доллар, если затраты возрастут выше управляемых уровней, – говорит Паламарчук.
Риски централизованных контрагентов
В последние годы ряд криптовалютных бирж ввели заморозку вывода средств или стали неплатежеспособными, что означает, что зависимость USDe от централизованных бирж для своей модели деривативов вызывает большие опасения.
Ethena частично смягчает этот риск, обращаясь к внебиржевым кастодиальным хранителям.
Эти компании хранят активы инвесторов для Ethena в своих хранилищах и используют их для открытия постоянной позиции на централизованной бирже от их имени.
Если централизованная биржа столкнется с неплатежеспособностью или другими рисками, постоянная позиция Ethena закроется, но сами обеспеченные активы должны быть в безопасности, поскольку они изначально не находились на биржах.
Но это только половина проблемы: если производная позиция не будет перенесена на другую биржу, это может создать риск для привязки стейблкоина.
“Текущая централизованная операционная модель Ethena, включающая централизованные кошельки для управления фондами, влечет за собой значительные риски, связанные с безопасностью, и противоречит децентрализованным принципам DeFi”, – говорит Паламарчук.
Джеву Чо, доцент кафедры общественных наук Университета Хансон в Южной Корее, провел анализ в сети перемещения обернутого Ether (wETH) с адреса чеканки и погашения Ethena на его хранителей и обнаружил, что “значительная сумма напрямую поступает на биржу”.
Согласно анализу Чо, 11 417 эфиров с контракта чеканки и погашения Ethena поступили непосредственно на Bybit.
“Хотя [Ethena] может утверждать, что кастодиальное хранение снижает риск, в действительности проблемы доверия нельзя избежать”, – говорит Чо.
Представитель Ethena говорит, что транзакции, увиденные Чо, являются частью предстартовой фазы, которая тестировала поток адресов перед запуском.
“Обеспеченные активы, которые поступили в Ethena после запуска публичной основной сети, были направлены непосредственно на внебиржевое решение”, – говорит Ethena.
Чо добавляет, что большая часть отслеженного им USDT поступила только одному хранителю, Copper.
“Это создает впечатление, что риск не хорошо диверсифицирован”, – говорит Чо.
В понедельник Ethena опубликовала свидетельства о хранении, сообщив о местонахождении активов, обеспечивающих поставку USDe на сумму 2,359 млрд долларов США: Copper владеет суммой в размере 1,28 млрд долларов США, Ceffu – на сумму в размере 1,07 млрд долларов США и Cobo – на сумму в размере 4,87 млн долларов США.
Моделирование деривативов USDe может ограничить поставку
USDe является самым быстрорастущим стейблкоином на сегодняшний день. Но есть некоторые ограничивающие факторы, которые делают менее вероятным, что он догонит своих централизованных конкурентов, таких как Tether, который может похвастаться рыночной капитализацией более 100 миллиардов долларов и часто превосходит Bitcoin по объемам ежедневных торгов.
“Размер рынка деривативов и максимальные лимиты на открытый интерес на биржах могут ограничить потенциал роста USDe, что сделает маловероятным превышение популярности стейблкоинов, обеспеченных фиатом”, – говорит Паламарчук.
Рост Ethena, как синтетического доллара, зависит от размера постоянного рынка.
Растущая рыночная капитализация USDe стимулирует короткие позиции в деривативах, поскольку такие контракты открываются для чеканки USDe, что приводит к росту отрицательных ставок финансирования. Теоретически, это снижение прибыли побуждает инвесторов закрывать короткие позиции и ликвидировать USDe.
Если объем USDe станет слишком большим для длинных позиций для стабилизации ставок финансирования, экспансия Ethena может быть ограничена.
По оценкам Ethena, рыночный интерес Ethereum оценивается в 9,75 млрд долларов США по состоянию на 11 апреля, и 12% из них помогают стабилизировать USDe.
По словам Артура Хейза, который представил концепцию “синтетического” доллара в марте прошлого года, если USDe будет принят, это может привести к “большому росту” открытого интереса по деривативам.
Ethena решает ограничения масштабируемости, расширяя пул обеспечения, совсем недавно добавив Bitcoin.
По данным CoinGlass, рынок открытого интереса Bitcoin больше, чем у Ethereum, и составляет 37 миллиардов долларов на крупных биржах.
Но и это само по себе приносит новые проблемы.
Эксперты критикуют добавление Bitcoin в Ethena. (Ки Янг Джу)
В отличие от stETH, Bitcoin не дает собственных доходов от стейкинга. То же самое касается и других его обеспеченных активов, USDT и Ether.
Хотя он все еще может достичь дельта-нейтральной позиции, когда спотовая цена падает, благодаря эквивалентному хеджированию короткой позиции, отсутствие доходности от стейкинга означает, что его подушка для смягчения удара от отрицательных ставок финансирования тоньше по сравнению с другими обеспеченными активами, такими как stETH.
Это может вынудить Ethena обратиться к своему страховому фонду.
Резерв проекта в значительной степени финансируется за счет доходов от деривативов, которые считаются избыточными из-за того, что держатели USDe предпочитают удерживать актив, а не ставить его на стейкинг для получения прибыли.
Из 32 миллионов долларов страховых резервов Ethena владеет 6,1 миллиона долларов, из которых 5,1 миллиона долларов – в USDT и 1 миллион долларов – в своем собственном USDe, размещенном в его кошельке. Кроме того, у нее есть 15 миллионов sDAI в Maker и 11,3 миллиона долларов в парах USDe и USDT на Uniswap.
Наличие DAI в его резервном фонде напрямую не угрожает самому USDe, но стоимость страховки может представлять риски. Это связано с тем, что MakerDAO недавно принял голосование об увеличении потолка долга до 1 миллиарда долларов для инвестирования в USDe, создав неловкую ситуацию, когда обе стейблкоины могут оказаться в зависимости друг от друга в катастрофических сценариях.
MakerDAO подвергся резкой критике за свой шаг, в том числе со стороны протокола DeFi Aave, который решил сократить обеспечение
Пульс Новости 7.71 из 10
- Значимость новости: 8 – Ethena – одна из самых быстрорастущих стабильных монет, но ее модель подвергается сомнению. Новость анализирует риски, которые могут повлиять на стоимость USDe.
- Инновационная ценность новости: 7 – Новость исследует модель стабильной монеты Ethena, которая не похожа на другие стабильные монеты, и объясняет, как она работает.
- Потенциальное влияние новости на рынок: 7 – Если Ethena не сможет преодолеть эти риски, это может нанести ущерб рынку стабильных монет и пользовательскому доверию.
- Релевантность новости: 9 – Новость напрямую связана с криптовалютами и касается одной из самых обсуждаемых тем на рынке.
- Актуальность новости: 10 – Новость опубликована недавно и касается текущих событий.
- Достоверность новости: 8 – Новость написана авторитетным журналистом и опирается на экспертные мнения.
- Общий тон новости: 7 – Новость объективна и информирует о потенциальных рисках, но также отмечает, что модель Ethena считается низкорисковой.
